投资要点
近期市场对闻泰转债的担忧从何而来
本周闻泰转债已经跌破面值，4月以来跌幅超过13%。
本轮闻泰转债调整的核心原因，在于其正股后续经营的不确定性以及年报披露后可能存在的警示风险：
1） 闻泰科技（维权）股价已经距离25年9月高点下跌近37%，但反映的主要是“不确定”。
2） 经营压力下，闻泰转债及正股的信用评级已经历三轮下调。
3） 安世半导体控制权受限，后续经营存在不确定性，冲击公司业绩表现。
4） 4月公司年报披露后，市场担心退市警示的风险。
若正股出现风险警示压力，转债可能面临进一步的机构出库风险。
历史来看，也存在类似于闻泰转债这类高平价、高YTM，价格在面值附近的品种，可以以这些转债后续表现作为简单参考：
1） 高YTM的大盘品种，情绪错杀下的本钢转债。
2） 积极下修叠加牛市行情，新星转债成功实现强赎退出。
3） 短剩余期限叠加弱资质，亚药转债通过积极促转股“自救”。
一般来看，公募参与有经营风险的品种难度较大。
闻泰转债后续参与机会仍需考虑现实因素
闻泰转债当前的核心风险在于正股是否存在退市警示风险，以及后续的偿债压力。
当前闻泰转债存续规模较大，稀释率较高，但考虑到该事件的前因，最后违约风险实际暴露的风险仍不大。
平价高是闻泰转债价格的重要支撑，但正股股价上涨动能仍然不足。
综合来看，闻泰转债逐渐进入较好的配置区间，但需要根据现实的风险敞口，综合考虑参与的必要性，尤其是信用关注度高的机构。
转债策略&结构推荐
转债呈现出两级分化，背后是参与权益的诉求&资金止盈带来局部分化。
结构上，可以阶段性着力一些高景气和超跌品种。
风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。
报告正文
近期，权益市场在利好消息催化下持续修复，机构资金也出现回补。转债也收复了较大的跌幅，但结构性分化明显，临期以及存在信用担忧的品种出现持续下跌，而股性品种获得较大幅度的修复。
闻泰转债是近期调整最明显的大盘品种，在市场重新回到估值新高的情况下，闻泰转债却跌破面值，这是非常少见的。诚然经营担忧、出库是近期调整的重要原因；但在这个定价水平上，也同样获得很多投资人的关注。
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近期市场对闻泰转债的担忧从何而来
本周闻泰转债已经跌破面值，4月以来跌幅超过13%。截至4月17日，闻泰转债最新价格为99.96元，较4月9日跌幅达到13.23%，估值从12.24%压缩至4.7%，当前到期收益率水平高达7.72%。同时闻泰转债上周公告下修到底，且下修到位利好完全未反馈至价格，次日（4月9日）闻泰转债便继续下跌。考虑到闻泰转债剩余期限还有1.28年，且期赎回价108元，目前定价水平及价格表现均明显表现出市场对偿债能力的担忧。
本轮闻泰转债调整的核心原因，在于其正股后续经营的不确定性以及年报披露后可能存在的警示风险：
（1） 闻泰科技股价已经距离25年9月高点下跌近37%，但反映的主要是“不确定”。2025年9月以来，受到海外地缘加码、重大业务及资产剥离，叠加核心资产（安世）控制权受限等风险冲击，闻泰科技股价持续下跌，2025年10月9日，公司因“尚未披露的重要信息”停牌；10月12日晚，投资者说明会中，公司确认安世治理权受限但经济收益权暂未变，10月13日、14日连续跌停。此后一度出现大幅反弹，但从11月开始，再次出现持续调整。截至2026年4月17日，闻泰科技股价已经从高点的50元以上跌至31元附近。
（2） 经营压力下，闻泰转债及正股的信用评级已经经历三轮下调。2024年，受光学业务停滞及商誉规模过大等影响，闻泰转债评级首次从AA+下调至AA；2025年6月16日，闻泰转债再次评级下调，主体及债项信用评级均从AA下调至AA-，核心原因在于：①公司被列入实体清单后，被迫剥离产品集成业务，营收大幅下降；②核心半导体业务的海外子公司安世集团可能受地缘影响；③24年业绩出现重大亏损。而今年2月，闻泰科技及转债第三次下调评级，从AA-直接下调至A，且评级展望调整为负面，进一步强调了当前公司的经营压力、核心资产的减值压力，以及后续转债偿债的压力等风险因素。
（3） 安世半导体控制权受限，后续经营存在不确定性，冲击公司业绩表现。公司在24年被列入美国“实体清单”后，被迫剥离ODM业务，全面转向半导体主业；而剥离完成后，安世半导体即成为公司唯一的核心经营载体，2025年9月，荷兰政府冻结安世半导体全球资产，实际控制权被暂时剥夺，且后续发展仍存在较大不确定性。根据26年2月公司发布的评级调整公告，安世控制权受限，也导致较大金额的投资损失、资产减值损失，对公司2025年度业绩将造成较大影响：预计25年归母净利润将亏损90-135亿元。
（4）4月公司年报披露后，市场担心退市警示的风险。公司预计将于4月30日披露年报/一季报，由于闻泰科技因安世半导体控制权受限，审计范围重大受限，若2025年年报被审计机构出具“无法表示意见”或“否定意见”，将触发退市警示风险（*ST）。
若正股出现风险警示压力，转债可能面临进一步的机构出库风险。截至2025年Q4，闻泰转债的机构持仓高达48.66%，处于2023年以来最高水平，出库的冲击较高；转债当前剩余规模有86亿元，考虑到当前信用评级较低，能够承接的资金也相对有限。市场对于业绩披露后的潜在抛盘压力的担忧，是最近转债价格提前反应的重要因素。
当前闻泰转债平价并不低，但后续正股是否承压，仍需观察公司年报的披露结果。2026年4月10日闻泰转债下修后，转股价调整为32.66元/股，最新转股价值96.5元，当前定价极为克制。如果对比近期转债与正股的价格表现，转债调整幅度明显远大于正股，若后续年报披露存在ST风险，正股可能会有明显调整压力。
历史来看，也存在类似于闻泰转债这类高平价、高YTM，价格在面值附近的品种，可以以这些转债后续表现作为简单参考：
1） 高YTM的大盘品种，情绪错杀下的本钢转债。2020年10月华晨汽车债券、11月永煤控股债券等违约事件冲击市场，同为东北国企的AAA品种本钢转债的偿债能力也被市场担忧，机构出现大幅减仓，2021年年初转债价格一度跌至74元，YTM冲高至11%，但随着后续流动性修复，且转债并未发生实质性违约，本钢转债的价格也逐渐修复，2021年9月一度上涨至145元，本轮超跌参与收益高达86%。
2） 积极下修叠加牛市行情，新星转债成功实现强赎退出。与本钢转债不同，新星转债本身信用资质较弱，由于正股盈利能力下降、现金流表现较差、资金压力较大等因素，2024年6月，正股及转债信用评级由A+下调至A-。24年8月在转债市场信用风险带来的流动性冲击之下，新星转债价格跌至90元附近；随后2024年8月6日，新星转债公告下修到底，价格逐渐修复至100元以上，并在“924”牛市行情助推下，成功实现强赎。
3） 短剩余期限叠加弱资质，亚药转债通过积极促转股“自救”。由于连续亏损、经营性现金流为负、重大诉讼等因素，亚药转债及正股历史上评级出现多次下调，属于绝对的低资质转债。2024年6月，亚药转债也一度跌破面值，最低价格98元，此时转债距离到期仅有不到一年。但亚药转债在后续8月负反馈调整中下跌并不明显，一方面在于转债此前积极下修，另一方面CCC的评级下基本不存在机构投资者，出库压力不大。随后发行人在牛市行情下积极促转股，成功在到期之前实现强赎。
不难看出，虽然规模、评级、正股基本面等属性有所不同，但以上几支转债最后能够实现价格修复也有一些共同点：①调整主要由流动性冲击导致，后续流动性修复也会带动价格修复；②本身违约风险并不大，或规模较小，或发行人主体偿债能力较强；③正股基本面后续没有出现进一步恶化，避免杀跌风险。
一般来看，公募参与有经营风险的品种难度较大。作为当前转债市场最重要的边际定价力量，本身存在考核压力，若正股存在较大的经营压力，或者后续有ST风险，公募投资者很难在这个阶段参与，需要看到更加充分的赔率，以及私募等资金的承接以后，可能才会出现加仓力量。
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闻泰转债后续参与机会仍需考虑现实因素
闻泰转债当前的核心风险在于正股是否存在*ST风险，以及后续的偿债压力。考虑到当前闻泰转债估值已经较低，后续正股是否存在*ST风险是市场博弈和判断的核心因素，若正股出现退市风险警示，可能会引发机构集中出库，出现踩踏风险，进而造成流动性冲击；且若股价持续下跌，转债价格始终在面值以下，还可能会引发回售风险，加剧公司短期偿债压力。
当前闻泰转债存续规模较大，稀释率较高，但考虑到该事件的前因，最后违约风险实际暴露的风险仍不大。闻泰转债当前余额约86亿元，4月下修到底后，对正股稀释率从13.68%抬升至17.46%，转股供给对正股与转债形成了压力共振，且正股当前盈利压力较大，25Q3数据来看，现金流尚不足以覆盖转债余额，短期偿债压力较大。但考虑到2024年公司营业总收入约735.98亿元，整体经营体量与产业纵深仍在，且25Q3资产负债率约33.86%，资产负债结构较2024年末压降，缓释结构性杠杆风险；整体上，公司拥有可通过经营现金+资产处置/结构化安排化解转债兑付的能力，最后违约风险相对可控。
平价高是闻泰转债价格的重要支撑，但正股股价上涨动能仍然不足。一方面，公司2025年度预亏区间极大且TTM口径仍为亏损，而年报与审计意见、是否触发风险警示（*ST）也仍是悬顶变量；另一方面，公司产品集成业务剥离推进中，收入端短期仍然承压，即使年报正常披露，考虑到安世半导体控制权仍未收回，对公司主业经营以及盈利能力造成重大影响。加之大体量转债后续若是转股，也会抑制交易层面的右侧资金接力。短期来看，闻泰转债正股股价缺乏持续性上攻基础。
综合来看，闻泰转债逐渐进入较好的配置区间，但需要根据现实的风险敞口，综合考虑参与的必要性，尤其是信用关注度高的机构。闻泰转债当前YTM接近8%，价格跌破面值而转债到期赎回价格为108元，距离到期也还有1.3年左右，目前已经开始具备较好的静态配置吸引力；但也要明确公司的基本面与信用侧“灰犀牛”仍在窗口期，投资者需要充分考虑现实风险敞口，决定是否把握参与机会，YTM与平价也只是动态影响定价的因素，同时需要判断机构资金出库风险与私募等资金愿意承接的风险回报比等。
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转债策略&组合推荐
转债呈现出两级分化，背后是参与权益的诉求&资金止盈带来局部分化。本周，既出现了偏股策略收益率的新高，又出现了闻泰转债破面的现象。市场出现了今年以来最大的割裂，短久期、弱信用品种首当其冲受到影响。往后来看，这种割裂还会出现分化，参与权益市场机会，同时考虑条款情况，仍是参与转债的重要方式。
结构上，可以阶段性着力一些高景气以及超跌品种：
1） 把握赎回意愿较弱品种的配置机会。行情波动阶段，市场对于强赎品种的敏感度增加，关注发行人赎回意愿较弱，且正股短期具备较好的爆发性，博弈不赎回机会收益空间较大。
2） 高价品种需要关注正股的修复机会。若权益风偏修复，前期超跌的高价品种可能有充足的弹性空间。
3） 中等价格的短期高爆发品种。25年年末以来，部分正股高爆发性的转债，出现了极佳的转债收益特征，在控制回撤的情况下，仍具备较大的上行弹性。对于130元-140元价格带的品种，若正股短期具备爆发力潜质，则可以提前高仓位参与。
4）部分中低价品种在化债背景下仍有较好的收益空间。部分剩余期限较短的偏债品种，可能有较强的化债和转股诉求，目前多数低价品种信用风险可控，而上行弹性，需要把握一些条款博弈的机会。
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市场信息追踪
条款跟踪
1、 强赎：本周公告强赎转债数量回升
本周满足强赎条件的转债数量明显回升。本周（2026年4月13日-4月19日）共有7只转债触发强赎：恒帅转债、永02转债、锦鸡转债与美诺转债公告提前赎回，其余3只转债不强赎，其中嘉泽转债在到期之前都不行使提前赎回权利。
目前已经公告强赎或者即将到期兑付的转债7只，其中振华转债、亿纬转债、汇成转债和金宏转债将于下周停止交易。
目前已经开始进入强赎计数阶段的转债共41只，其中下周可能触发强赎条件的转债（即还有5个交易日触发强赎）共13只，需要重点关注。从定价表现来看，截至2026年4月17日，家联转债、万顺转2、新港转债、华兴转债、苏利转债和旺能转债当前溢价水平较低，市场存在一定赎回预期；中贝转债和苏利转债过去5个交易日估值分别压缩5.03/5.55pct，但目前中贝转债估值还有23.31%，而赛特转债和天业转债过去5个交易日估值分别抬升8.9/6.05pct。近期市场波动加大，叠加估值高位，市场对于强赎风险的博弈时间点预计进一步提前。
即将在4月底之前重新进入强赎计数阶段的转债有4只，分别为甬矽转债、豪美转债、泰福转债和柳工转2，其中甬矽转债剩余期限还有5年以上，柳工转2当前平价已经回落至130元附近。
2、 下修：近期转债基本下修到底
本周有10只转债公告提议下修与否，除华海转债与科蓝转债外，其余转债均不下修。随着转债市场整体久期逐渐下降，为部分偿债压力较大的发行人增添了紧迫感，今年以来，转债下修比例持续抬升，3月下修比例为25%，仍处于2024年7月以来高位水平；考虑当前到权益仍处于牛市预期中，后续依旧需要重点关注有下修机会的品种。
当前处于下修进度中的转债还有华海转债、科蓝转债和九强转债：
1）华海转债剩余期限仅0.55年，现金对有息负债覆盖能力极低，转债剩余规模还有18.42亿元；当前转债平价约51元，积极关注本次下修到位情况以及后续再次下修机会。
2）科蓝转债剩余期限还有2.37年，现金对有息负债覆盖中等，剩余规模仅2.34亿元，当前转债平价83.5元，积极关注本次下修到位情况。
3）九强转债剩余期限还有2.2年，现金对有息负债覆盖较高，剩余规模约11.2亿元，下修无净资产限制，当前转债平价73元，积极关注本次下修到位情况
下周可能满足下修条件的转债共有3只，其中文科转债剩余期限仅0.34年，现金对有息负债的覆盖较低，目前平价84元左右；欧晶转债和小熊转债剩余期限均在2年以上，建议结合转债剩余期限、稀释率、公司现金对有息负债的覆盖率等关注下修倾向。
一级市场发行
1、 发行进度：转债发行速度回升，本周有4只新发转债
截至本周末（2026年4月19日），近一年来一级市场共91只公募转债发行预案，合计拟发行金额1500.5亿元。本周，汇通控股(5.0亿元)发布董事会预案，五洲交通（维权）(30.0亿元)延长预案有效期，泰林生物(2.3亿元)、朝阳科技(5.2亿元) 获股东大会通过。所有已公布的可转债发行预案中，处于上市委通过/同意注册阶段的有17家，总规模214.92亿元。
2025年两只发行转债预案的大规模品种西安银行和紫金矿业，当前进度仍处于股东大会通过阶段，若后续仍未推进或者延迟，预案将于今年5月过期。
从发行上市情况来看，本周上26转债上市，但由于市场整体偏弱，新券定价未达到157.3元的最高水平，首日收盘价为148.83元。
2、 新券定价：关注斯达转债和珂玛转债的上市机会
截至本周五（2026年4月17日），还有4只已发行未上市的转债：斯达转债（评级AA+，发行规模15.0亿元）、珂玛转债（评级AA，发行规模7.5亿元）、本川转债（评级AA-，发行规模4.69亿元）、金杨转债（评级AA-，发行规模9.8亿元），关注近期斯达转债和珂玛转债的上市机会。
截至2026年4月17日，斯达转债对应平价94.45元，转债规模15亿元，前十大股东配售60.81%，预计流通规模5.88亿元左右；目前平价下预计斯达转债上市首日获得的转股溢价率在48%-60%区间内，价格为140-151元。斯达半导是国内IGBT模块领域的绝对龙头，是国内主电机控制器用大功率车规级IGBT/SiC模块的核心供应商，除新能源汽车基本盘外，目前已经在低空经济以及AI数据中心不断拓展新的业务边界，其自主研发的工业级MCU芯片已经成功流片并通过测试，预计2026年批量销售。
截至2026年4月17日，珂玛转债对应平价105.57元，转债规模7.5亿元，前十大股东配售74.02%，预计流通规模1.95亿元左右；目前平价下预计珂玛转债上市首日获得的转股溢价率在37%-49%区间内，价格为145-157元。珂玛科技是国内半导体设备先进陶瓷零部件的绝对龙头，其陶瓷加热器产品已经打破日本NGK垄断，成功实现国产替代，成为国内独家供应商；在碳化硅套件领域，公司也打破了美国CoorsTek的垄断，实现了6寸产品的量产交付，随着公司主业不断夯实，技术加速推进，有望通过“材料-部件-系统”全栈IDM模式，构筑极高技术壁垒。考虑到当前转债市场优质新券极大的供需缺口，建议积极参与新券上市后的交易机会。
风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。
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分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【兴证固收.转债】闻泰转债怎么看？——可转债研究》
对外发布时间：2026年4月19日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005
蔡 琨 SAC执业证书编号：S0190520080005
常 月 SAC执业证书编号：S0190521050001
周质芳 SAC执业证书编号：S0190525120002
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